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突破1000元的贵州茅台 现在追捧是在“赌博”吗?

文章作者:招商展会 上传时间:2020-02-01

   近段时间在资本市场要说最引人注目的公司估计非贵州茅台(600519-CN)莫属,它的股价成功攀上1000元,位列A股第一高价股,市值也进入A股的前五大公司之一。

  

   在贵州茅台聚光灯集于一身的时候,我们也别忘了公司能引起大家的追捧,主要原因还是长期经营业绩好,给股东赚到了钱,并不是简单的股价在涨。需要注意的是,公司股价在经过今年上半年持续大涨之后,截至2019年7月1日收盘,根据WIND数据显示公司的滚动市盈率已经高达34.2倍,市净率12.2倍。

  

   意味着什么?我们从WIND数据查到贵州茅台的历史数据,发现公司近五年滚动市盈率最高为40.9倍,市净率为11.7倍,出现在2018年1月12日。

  

  

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   估值已经不便宜

  

   从以上两组数据我们会发现,贵州茅台市净率已经超过近五年的历史巅峰值,市盈率虽然没有攀升至近五年高点,但是也进入一个相对较高的位置。

  

   如果我们再去查看公司往期的报表会发现,2018年初和2017年末,贵州茅台不管是营业收入还是净利润,增速都是要大幅高于2019年一季度数据,而现在公司市净率高于2018年初最高点,市盈率接近2018年的最高点,如果考虑到营收和利润增速数据,对应贵州茅台现在的估值,看起来并不比2018年初的便宜多少。

  

   从历史角度对比我们会发现,贵州茅台股价在创出每股1000元的新高之后,估值确实不便宜了。再来看增速,2019年一季度贵州茅台净利润增速为31.9%,如果和前两年的数据对比来看,确实并不拔尖,但是如果我们仔细想就会发现,31.9%的净利润增速长期持续的概率并不大。

  

   首先,从以往数据看贵州茅台的净利润复合增长率也没有达到31.9%(2008年至2018年净利润复合增长约22%),而前期公司规模小,高增速相对容易点,而现在公司规模已经较高,增速逐渐放缓概率较大,另外,前两年贵州茅台的出厂价提高、高端产品占比提高、优化产品结构,加上白酒行业经过2013年至2015年调整之后,高端白酒需求报复性增长,才得以使近两年公司业绩呈现爆发式增长。

  

   到今年,前期的这些利好因素都在逐渐消失,李保芳也表示,短期贵州茅台出厂价不会提高,而产品结构性优化也不可能无限继续,随着2019年二季度、三季度白酒的淡季到来,贵州茅台的净利润增速能否和一季度持平,我们还需观察,如若增速放缓,对应估值下滑也是大概率事件。

  

   高增长确定性强

  

   以上我们主要是针对贵州茅台短期的业绩增速和估值来谈,接下来我们重点针对公司产品谈谈未来。

  

   关注贵州茅台最主要的一个指标就是出厂价和零售价之间的差价,现在贵州茅台最主要的产品飞天茅台的出厂价969元/瓶,市场零售价格普遍为2000元/瓶,这也是保证公司业绩增长最深的护城河,因为产品供不应求,就算是在行业低谷期,其他酒企的业绩出现大幅下滑,而贵州茅台最多也就是渠道利润会损失,对上市公司的净利润则影响不到。

  

   其次,茅台酒的基酒产量也是关注公司业绩的主要指标,因为产品供不应求,加上基酒到成品酒需要五年时间的过度,所以茅台酒今年的销量在前五年大致就已经确定。

  

   我们从上述表格可以看到,2015年之后,茅台基酒的产量出现逐年提升,这也是保证了公司在未来有酒可卖。

  

   只要茅台酒出厂价和零售价之间存在巨大的差价,茅台酒的基酒持续在增长,我们就可以判断出公司未来的业绩增速是有保证的、确定性是非常强的。只不过,短期来看,贵州茅台估值已经进入一个相对较高的位置,它透支了公司未来几年的利润,占用了投资者几年的时间成本。

  

   最后,从高端白酒行业来看,茅台酒的产量最高,2018年也不过3万吨出头(严重供不应求),而整个白酒行业2018年销量约855万千升(一千升水等于一顿水),可见高端白酒在白酒行业的占比并不高,未来随着消费升级,这个占比进一步提高也是大概率事件。

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