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白酒持续稳健高增 啤酒利润率持续提升

文章作者:供求信息 上传时间:2020-02-01

   从市场反馈来看,高端白酒仍然需求旺盛带动行业景气度持续。1)高端:茅台方面 2019Q3 预计实现营业收入增长 20%左右、归母净利润增长约 25%,增速喜人。Q3 批价先升后降,但基本是供货节奏的影响,需求方面预计持续旺盛;公司加大市场投放后批价仍然稳定在较高位置(2300 元以上)亦是证明。五粮液方面,预计 Q3 收入增速 25%左右,利润增速 30%以上,第八代五粮液顺利切换,公司整体量价齐升。泸州老窖方面,销量快速增长,Q3 延续 H1 高增趋势并未放缓;价格跟随策略 8 月再度提价。2)次高端,汾酒仍将保持高速增长,收入增速约 25%。徽酒持续快速增长,古井预计收入增长 20%以上、口子窖收入增长 10%以上,古井口子利润均将保持 20%以上增速;苏酒方面今世缘持续快速增长,预计收入、利润分别实现 25%以上、20%以上增长。

  

  

   啤酒3季度销量下滑系季度间波动,实际需求整体平稳符合预期,核心变化即吨价提升持续兑现,企业利润率快速提升。3 季度全国啤酒市场销量下滑约 4%主要系压货导致的季度间波动。我们认为实际啤酒需求保持平稳,符合此前预期。国家统计局数据显示,7、8 月份规模以上企业啤酒产量分别同比-4.9%、-4%。今年全国啤酒市场季度波动显著强于以往,主要系头部企业分别引领了几轮压货,市场需求实际比较平稳。虽然各龙头企业销量同样出现较大的季度波动,但吨价上升趋势非常确定,Q3在去年同期已经相对较高的基数上(18H1 提价基本落地)仍然实现较快的增速,增幅 3~6%,主要由持续的结构升级、增值税率下降以及少量提价贡献。利润方面,草根调研显示,各大头部公司在费用控制方面更趋严格,并未因为短期销量波动而引发大规模费用恶性投放,这也侧面映证了龙头公司战略方向的转变。建议关注还原后 EBIT、还原后净利润的同比变化,预计华润、青啤、重啤、珠啤的利润率水平持续提升。

  

  投资建议:中报披露结束,中长期看白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中。当前茅台 33.6X,五粮液 28.8X,重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、今世缘和顺鑫农业;啤酒板块重点推荐重啤、青啤;食品板块推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、绝味食品等。

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